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《管理层收购后的中国上市公司治理问题》
发布时间:2012-02-20   访问5824次:【字体:  

    《管理层收购后的中国上市公司治理问题》一书,日前由世图学术出版中心完成出版。本书为国家社科基金青年项目成果,项目编号:05CJL011。本书是作者在世界MBO发源地——英国诺丁汉大学管理层收购研究中心潜心攻读西方文献后,结合中国实践得出的研究成果。

    管理层收购(Management Buy-outs, 简记为MBO),是当前中国经济界的热门话题之一。它被赋予了国有经济战略布局调整、提高国有企业效率、改革国有企业经营者激励约束机制等重大功能。对管理层收购后的企业绩效和公司治理特征进行研究,这是当前中国企业经济和公司金融理论亟需完成的内容。

    MBO还是一个负面概念吗?本书对管理层收购(MBO)从学术上给予了颠覆性认识!

    在股权分置改革和创业板开板之后,MBO如何找到新的定位?本书给予了新的思考!

    本书从公司实际控制人的角度,界定了中国上市公司进行管理层收购(MBO)的19家样本,置于中国20世纪80年代和90年代改革开放的制度变迁和历史现实背景下,研究了中国管理层收购后的上市公司治理问题。通过该研究,有助于我们客观准确的评价和认识特殊历史背景下的中国特色MBO,使得监管者和社会大众不带着偏见、陈见或者某种情绪化倾向来看待MBO这个事物。

    本书的主要成果可以归结为以下几点。
    第一,将特殊中国经济改革开放历史背景下的上市公司管理层收购归结为“创新型MBO”。
    第二,中国特色的MBO并没有借助于外部高度杠杆负债融资或者外部PE机构的监管。
    第三,MBO后控制性股东也即管理层,对企业更多的是给予支持之手,而非攫取之手。
    第四,在控制了行业因素之后,MBO后上市公司的综合盈利能力、销售净利率、资产周转(运营能力)、现金流量显著好于MBO之前,偿债能力削弱,资本投资减少。另外,通过案例研究提出了中国企业MBO的“自由控制资产的代理成本假说”,认为在企业产权不清的状况下,管理层控制了优质资产或潜在优质资产而不愿意投入上市公司,这部分资产属于“自由控制资产”。
    第五,MBO后企业的品牌价值获得了长远发展的保证。
    第六,MBO后公司股息政策保持稳定,并没有增加股息支付、改变股息政策,而是继续维持原先的股利政策。


作者简介:

    李曜,1970年生,教授,现执教于上海财经大学金融学院公司金融系。毕业于浙江大学(本科、硕士)和华东师范大学(博士)。2002/9—2003/9,获中加两国政府CCSEP留学基金资助,在加拿大多伦多大学管理学院从事访问研究;2009/8—2010/1,作为国家留学基金青年骨干访问学者,赴英国诺丁汉大学管理层收购与私募股权研究中心(CMBOR)访问。主要研究领域为公司金融、公司治理与企业激励机制、私募股权与风险资本、企业年金、投资基金等。

     近年来,主持完成国家哲学社会科学青年基金、国家自然科学基金、教育部人文社会科学基金等项目;在国际SSCI杂志上发表论文1篇,国内一级核心期刊上发表论文5篇,发表CSSCI论文30多篇。

目  录:

Abstract001

引言001

第一章  MBO公司的界定005
第一节  改革开放背景下的中国MBO历程005
第二节  从公司控制权和实际控制人的角度界定管理层收购公司008
第三节  本书的样本筛选及与其他文献样本的比较011
第四节  中国MBO的制度背景及“创新型MBO”的界定019
一、中国MBO的制度背景019
二、“创新型MBO”的界定023

第二章  MBO后的董事会变革025
第一节  西方MBO后董事会变革的研究文献025
一、 董事会作用的几个经典理论025
二、关于董事会的职能——从公司治理准则的角度027
三、LBO/MBO后绩效改善的核心渠道——董事会作用的经验研究027
第二节  中国MBO后董事会的实证分析030
一、董事会规模031
二、执行董事人数和比例032
三、独立董事的人数和比例034
四、独立董事的结构和特征035
五、董事会会议频率038
六、独立董事们在讨论什么问题040
七、独立董事对管理层的挑战041
八、控制性股东(管理层收购公司及其关联股东)派出董事042
九、其他大股东或制衡股东派出董事042
十、董事薪酬043
第三节  总结045

第三章  MBO后公司的关联交易与利益输送效应048
第一节  利用关联交易进行利益输送的文献综述049
第二节  关联方关系的认定及关联交易的类型051
一、关联方关系的认定051
二、关联交易的类型053
第三节  关联交易作用的两面性054
一、关联交易的积极作用054
二、关联交易的消极作用055
第四节  MBO之后公司的两权分离度056
第五节  MBO之后关联交易的统计描述060
一、关联交易的类型060
二、对关联交易的统计分析062
第六节  关联交易的多因素回归分析067

第四章  MBO后公司的财务绩效071
第一节  西方对管理层收购后财务经营绩效的研究071
一、西方对管理层收购后企业经营效应的研究071
二、西方针对管理层收购积极效应提出的假说074
第二节  国内对管理层收购后财务绩效的研究077
一、我国学者对管理层收购后财务绩效的研究077
二、研究中存在的问题078
第三节  行业配对公司及研究指标的选择079
一、行业配对公司的选择079
二、研究区间、数据来源081
三、研究指标081
第四节  MBO公司财务绩效变化的图形分析084
一、财务绩效变化指标的处理084
二、杜邦财务分析086
三、现金流量指标分析091
四、规模指标分析094
五、投资指标分析094
第五节  对MBO前后财务绩效变化的统计检验096
一、检验指标的选择096
二、Wilcoxon检验方法和结果097
第六节  总结098

第五章  财务绩效的个案研究——MBO后的美的电器公司100
第一节  美的电器的MBO情况102
第二节  同行业公司选择和分析方法说明103
第三节  经营利润和现金流量影响效应104
第四节  对企业投资活动的影响效应106
第五节  收购效应的解释假说验证107
第六节  自由控制资产及其代理成本假说108
第七节  收购后的投资者收益率111
第八节  总结112

第六章  品牌价值与产权改革——美的电器案例再研究113
第一节  品牌价值与现代企业113
第二节  以MBO为时间分界的品牌价值差异114
第三节  品牌产权与广告费投入116
第四节  美的与科龙的案例比较:品牌发展的不同道路122
一、美的和科龙品牌价值的比较122
二、美的和科龙2002年以来品牌发展不同道路的比较124
第五节  总结128

第七章  MBO后上市公司的股利政策129
第一节  问题的提出129
第二节  研究思路及指标131
第三节  统计描述和分析132
一、样本统计描述132
二、股息政策前后的非参数Wilcoxon检验135
第四节  回归模型结果及解释136
一、现金股息的因素分析136
二、非现金股利政策的因素分析138
第五节  总结139

第八章  本书的主要贡献与该领域研究前瞻143
第一节  本书的主要贡献143
一、MBO后董事会的变革143
二、MBO后的关联交易144
三、MBO后的公司财务绩效变化145
四、MBO后的股息政策变化146
五、品牌价值与MBO的产权改革146
第二节  进一步研究的问题147
一、PE是否属于短期投机者147
二、PE退出后的企业业绩是否可持续148
三、PE参与的MBO/LBO收购投资是否损害了就业、税收150
四、PE基金如何实现退出以及发生财务困境和破产失败情况154
五、关于PE基金收益率的问题156
六、私募股权投资行业繁荣与衰退的周期循环特征160
第三节  结束语161

参考文献164

后记172

 


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